市场行情回顾：上月（2025年3月11日-4月10日，下同），申万美容护理指数上涨0.37%，在申万一级31个子行业中排名第5位，分别跑赢上证、沪深300、创业板指数4.6pct、5.3pct、13.98pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-0.85%、-0.65%和10.99%。

　　行业数据跟踪：1）渠道端，得益于“三八”美妆大促活动提振效果显著，各电商平台销售呈现差异化复苏。据青眼资讯统计，2025年3月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为103.75亿元、236.44亿元、35.56亿元，同比对应变动-8.0%、+49.4%、15.2%。2）品类端，美容护肤产品表现相对更优。据青眼资讯统计，2025年3月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为76.76亿元、173.7亿元、31.35亿元，同比对应变动-8.9%、+52.9%、+18%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为26.99亿元、62.74亿元、4.21亿元，同比对应变动-5.3%、+40.2%、-2.1%。3）品牌端，外资品牌加速布局线上全渠道，国货品牌抖音优势持续领先。据青眼资讯统计，2025年3月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV前十依次为欧莱雅、珀莱雅、兰蔻、雅诗兰黛、娇韵诗、修丽可、玉兰油、海蓝之谜、SK-II和赫莲娜。其中，外资品牌持续占据九成席位；抖音平台GMV排名前十依次为韩束、珀莱雅、欧莱雅、自然堂、雅诗兰黛、兰蔻、蜜丝婷、赫莲娜、JN江南注册丸美和海蓝之谜。其中，国货品牌韩束、珀莱雅延续领跑抖音渠道。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、彩棠、肌肤之钥、花西子、毛戈平、NARS、香奈儿、雅诗兰黛、3CE和卡姿兰；抖音渠道排名前十为修可芙、花西子、蒂洛薇、ELL、方里、恋火、卡姿兰、圣罗兰、肌肤之钥和毛戈平。

　　核心观点：展望后市，我们认为，在政策红利持续释放、消费复苏、以及贸易摩擦持续升级的多重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：受“三八”美妆大促活动提振，3月份化妆品行业销售数据有所复苏。其中，淘宝平台GMV同比跌幅显著收窄，抖音平台GMV同比增幅持续扩大，增长动能强劲。后续随着促消费政策持续发力，贸易摩擦推动国货替代加速，以及年报业绩向好提振市场信心等多重利好因素的共同推动下，美护市场大概率迎来加速复苏周期。建议重点关注：①具备强线上运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医美部分：供需共振，叠加市场情绪向好，行业高景气延续。供给侧方面，3月26日，据摩漾生物官方微信号显示，其注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂正式获得Ⅲ类医疗器械生产许可证。这一突破不仅填补了我国CaHA（羟基磷灰石钙）医美材料的市场空白，更标志着国产医美材料正式迈入高规格合规化发展新阶段。3月31日，据国家药监局通知显示，四环医药旗下渼颜空间科技（吉林）有限公司申请的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”获得批准，是继华东医药伊妍仕、山东采采塑妍真·真妤之后，国内第三款获批的同类产品，进一步丰富了医美填充剂市场供给。需求侧方面，2025年2月最新数据显示，消费者预期指数和消费者信心指数分别回升至89.7%和88.4%。JN江南注册其中消费者信心指数已实现连续5个月环比提升。后续随着促消费政策红利持续释放、医美新品陆续上市，以及市场情绪逐步回暖等多重因素推动下，我国医美消费需求短期内有望迎来进一步释放。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。

　　风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。